„`html
W ostatnim czasie na rynku pojawiły się bardzo zróżnicowane prognozy odnośnie do przyszłych trendów. Pomimo pojawiających się wątpliwości spodziewam się, że w drugiej połowie 2025 roku dominować będzie łagodny kierunek spadkowy. Zakładam, że rentowności amerykańskich obligacji dwuletnich do końca 2025 roku zbliżą się do poziomu 3,5%, a dziesięcioletnich do około 3,9%.
Scenariusze zmian na rynku obligacji
Moje prognozy, patrząc na oczekiwania rynkowe, są raczej optymistyczne – biorę pod uwagę przede wszystkim potencjalne działania Rezerwy Federalnej oraz możliwe zmiany w polityce fiskalnej Stanów Zjednoczonych. W ostatnich miesiącach negatywny wpływ na wyceny amerykańskich obligacji miały przede wszystkim sygnały wskazujące, że Fed nie planuje w najbliższym czasie szybkich obniżek stóp procentowych. Tego rodzaju postawa wynikała z kilku czynników:
- Utrzymująca się inflacja powyżej celu wyznaczonego przez bank centralny,
- Znaczne spowolnienie procesu dezinflacji,
- Poprzednie decyzje o łagodzeniu polityki pieniężnej,
- Wysoka odporność amerykańskiej gospodarki na otoczenie wysokich stóp procentowych.
Dodatkowym czynnikiem był zapowiedziany wzrost ceł na importowane produkty, co spowodowało skok oczekiwań inflacyjnych – w rocznej perspektywie nawet o 0,5–1 punkt procentowy.
Czynniki wpływające na rynek obligacji
W mojej ocenie rynek już uwzględnił te zmiany w swoich wycenach – zakłada się obecnie, że Fed obniży stopy procentowe o 50 punktów bazowych w 2025 roku oraz o kolejne 50 punktów w 2026 roku. Jednak obecne otoczenie wskazuje na ryzyko, że tempo łagodzenia polityki pieniężnej będzie szybsze, niż wynika to z obecnych oczekiwań inwestorów. Sugerują to m.in.:
- Presja na obniżki cen energii,
- Prawdopodobna, ostateczna redukcja ceł ogłoszonych przez administrację USA,
- Prawdopodobnie mniejsza skuteczność nowych ceł w praktyce,
- Możliwość osłabienia odporności amerykańskiej gospodarki, co już dziś sygnalizuje stopniowe schłodzenie rynku pracy.
Nowe bariery celne mogą przyspieszyć spowolnienie gospodarki USA w II półroczu 2025 roku, potencjalnie obniżając tempo wzrostu PKB o ok. 0,5 punktu procentowego w rejon 1–1,5%. To może wymusić przyśpieszenie decyzji Fedu dotyczących obniżek stóp i w konsekwencji przyczynić się do spadku rentowności amerykańskich obligacji.
Wyjątki od trendu spadkowego
Pewnym czynnikiem hamującym wyraźniejsze spadki rentowności mogą pozostać:
- Ekspansywna polityka fiskalna Stanów Zjednoczonych,
- Stała dyskusja na temat roli amerykańskich aktywów w portfelach globalnych inwestorów.
Obecnie oczekuje się, że deficyt budżetowy USA przez najbliższe lata wyniesie ponad 6% w relacji do PKB, co spowoduje, że dług publiczny w 2025 roku zbliży się do 100% PKB, a w kolejnym okresie będzie rósł w tempie około 2 punktów procentowych rocznie. Taka sytuacja pogarsza profil kredytowy państwa, a jednocześnie oznacza zwiększoną emisję obligacji skarbowych. Jednak rynek już w znacznym stopniu uwzględnił to ryzyko.
Kapitał zagraniczny i rola Fed
Mimo obaw, udział zagranicznych inwestorów w rynku amerykańskich obligacji w pierwszym kwartale 2025 roku osiągnął szczytowy poziom ponad 9 bilionów dolarów. Napływ kapitału powinien, w dłuższym terminie, pozostać stabilny – głównie z powodu braku realnych alternatyw inwestycyjnych na świecie. Warto także zwrócić uwagę, że Fed zdecydował się na ograniczenie tempa redukcji swojego bilansu (w odniesieniu do obligacji skarbowych do 5 mld USD miesięcznie) i obecnie niemal w pełni reinwestuje środki pozyskane z zapadających papierów skarbowych.
W związku z tym dodatkowa podaż amerykańskich obligacji może oddziaływać negatywnie na rynek długu, ale nie powinna diametralnie zmienić istniejących już trendów.
Perspektywy dla rynku obligacji
W perspektywie najbliższych miesięcy spadek rentowności obligacji wydaje się bardziej realny – głównie z powodu prawdopodobnie szybszych niż przewiduje rynek obniżek stóp procentowych przez Fed. Prawdopodobne jest także, że będziemy obserwowali nieco słabsze zachowanie obligacji długoterminowych, co może wpłynąć na większe nachylenie krzywej dochodowości.
„`